智观天下丨黄金：或从“避险资产”向“新货币锚”转变

下半年黄金市场面临货币体系重构(zhònggòu)、经济周期切换与地缘政治博弈的(de)三重共振，以及中国方面的双重影响，更在美元信用体系裂痕扩大、全球滞胀风险(fēngxiǎn)升温(shēngwēn)的背景下，勾勒出黄金从传统避险资产向新货币锚转型的清晰轨迹。 2025年下半年伊始，先分析一下(yīxià)当前国际黄金市场(huángjīnshìchǎng)的三大深层矛盾。一是宏观数据疲软与(yǔ)市场情绪亢奋的悖论。2025年上半年，全球经济呈现(chéngxiàn)弱复苏、高波动特征。IMF连续第三次下调全球增速预期(yùqī)至2.8%，美国一季度GDP环比折年率意外收缩(shōusuō)0.2%，但6月制造业PMI仍维持在49.7%的收缩区间边缘。这种数据疲软但未失速(shīsù)的状态，导致黄金市场出现罕见分歧——CFTC数据显示，4月对冲基金黄金期货(qīhuò)净多头头寸单周抛售(pāoshòu)超111万盎司，而同期世界黄金协会调查显示，43%的央行计划(jìhuà)未来一年将继续增持黄金，95%的央行认为全球储备体系将加速多元化。这种矛盾折射出黄金市场对硬着陆与软着陆预期的激烈博弈。 二是实际利率(lìlǜ)上行与黄金定价逻辑(luójí)重构的冲突。按照传统框架，黄金价格与实际利率呈负相关，但(dàn)2025年出现新(xīn)特征。尽管美联储6月点阵图显示内部对降息(jiàngxī)分歧扩大，但10年期美债实际收益率(shōuyìlǜ)仍维持(wéichí)在1.2%左右，远高于2020年负利率时期的-0.5%。然而，黄金价格却突破3200美元关口，这表明地缘政治溢价和货币信用风险（美元指数较2024年峰值下跌9.2%）正在重构定价逻辑。高盛研究显示，当前国际金价中约有35%反映(fǎnyìng)非传统因素，较2024年提升12个百分点。 三是供需基本面(jīběnmiàn)的结构性失衡(shīhéng)。世界黄金协会数据显示，2025年一季度(yījìdù)全球金矿产量同比增长0.5%至(zhì)890吨，但同期黄金ETF流入量达226吨，推动投资(tóuzī)需求(xūqiú)同比增长170%。更值得关注的是，中国、印度等传统消费大国金饰需求同比下降32%，而投资需求占比从2024年的18%跃升至34%。这种“消费萎缩(wēisuō)、投资扩张”的格局，预示黄金正从商品属性向金融属性加速转变。此外，全球央行购金量连续14个季度超过(chāoguò)100吨，2025年上半年累计购金493吨，创历史同期新高。 下半年国际黄金市场，仍有三大核心驱动力。一是货币体系多极化的(de)不(bù)可逆(kěnì)进程。美元(měiyuán)信用体系弱化已成为不可逆趋势。美国联邦债务占GDP比重达125%，美元在全球(quánqiú)外汇储备(chǔbèi)中的份额从2000年的71%降至58%。与此同时，金砖国家新开发(kāifā)银行推动黄金储备货币化，2025年6月上海(shànghǎi)黄金交易所上海金定价机制参与机构扩展至47家，涵盖(hángài)全球主要黄金生产商和央行。俄罗斯央行将黄金储备占比提升至28%，伊朗建立黄金—本币结算体系，这些实践正在重塑全球货币秩序。世界银行预测，到2030年黄金在全球储备资产中的占比将从目前的13%提升至22%。 二是(èrshì)滞胀预期的自我实现(zìwǒshíxiàn)风险。历史数据(lìshǐshùjù)显示，在上(shàng)世纪七十年代滞胀时期，黄金年化回报率达18%，远超股票和债券。摩根士丹利模型显示，若美国陷入轻度滞胀（GDP增速(zēngsù)<2%，通胀>3%），黄金价格可能突破3800美元/盎司。 三是地缘政治溢价的常态(chángtài)化机制。2025年(nián)6月(yuè)，霍尔木兹海峡船舶通行(tōngxíng)量降至正常水平的60%，推动布伦特原油期货价格突破85美元/桶。这种能源通道风险直接传导至国际黄金市场。6月黄金与地缘风险指数的相关性达0.68，较2024年提升0.22个百分点。目前，全球已有19个国家宣布将(jiāng)黄金纳入跨境支付体系。 作为全球最大黄金(huángjīn)消费国和(hé)生产国(shēngchǎnguó)，中国市场的动态对黄金价格具有独特影响。一是政策层面。2025年6月中国央行暂停(zàntíng)增持黄金（一季度累计增持244吨(dūn)），引发国际市场对需求持续性的担忧。但需注意到，中国黄金储备占外汇储备比例仅(jǐn)4.2%，远低于美国的78%和俄罗斯的28%，补(bǔ)库存空间依然巨大。若按G20国家平均水平（12%）测算，中国央行潜在购金规模可达2800吨，相当于全球一年产量的32%。 二是市场层面。上海黄金(huángjīn)交易所6月黄金T+D成交量同比增长47%，显示国内投资需求旺盛。同时，山东黄金、紫金矿业(kuàngyè)等龙头企业加速海外资源(zīyuán)并购，2025年上半年完成对南非(nánfēi)、加拿大等国矿山的收购，有助于提升中(zhōng)国(zhōngguó)在全球黄金定价中的话语权。中国黄金协会数据显示，中国国内黄金企业海外资源占比已从2020年的18%提升至2025年的34%，产业全球化布局初见成效。 综上(zōngshàng)，站在2025年下半年的起点，黄金市场正经历从避险(bìxiǎn)资产向新货币锚的范式转变。对于投资者而言，理解黄金的双重属性（金融属性与货币属性）比预测短期(duǎnqī)价格波动更为重要。在去全球化与数字货币双重冲击下，黄金或将扮演连接传统货币体系与新型支付系统的关键角色，其(qí)价格中枢的上移(shàngyí)过程可能持续至2030年。 图片来源：摄图(shètú)网授权 总 监 制丨王列军(wánglièjūn) 车海刚 监 制(zhì)丨陈 波 王 彧 杨玉洋 主 编丨毛晶慧 编 辑(jí)丨曹 阳